此詞上闋落筆先從追憶作者在東京度過的六、七年倜儻逸群的俠少生活寫起，「俠」、「雄」二字總攝下文，接寫豪俠們的「俠」、「雄」品格，勇敢正義，慷慨豪爽，再寫豪俠們「俠」、「雄」的具體行藏，馳逐、射獵、豪飲，過著快樂的生活。上闋有點有染，虛實相間地嚮讀者展示了一幅弓刀武俠的生動畫卷。換頭緊承「樂匆匆」三字，用「似黃梁夢」四字轉折文意、變換情緒，鋒芒直指埋沒扼殺人才的封建統治階級。「笳鼓動」以下六句，是全詞的高潮，極寫報國無門的悲憤，愛國之情，感人至深。最後三句，變激烈爲凄凉，寫理想破滅的悲哀。全詞風格蒼凉悲壯，感情充沛，敍事、議論、抒情結合緊密，抒發了作者報國無門、憂國憂民的情懷。

五都：泛指北宋的各大城市。 「少年俠氣，交結五都雄」句：化用李白「結發未識事，所交盡豪雄」及李益「俠氣五都少」詩句。 一諾千金：喩一言旣出，駟馬難追，諾言極爲可靠。語出《史記·季布列傳》引楚人諺曰：「得黃金百斤，不如得季布一諾。」 蓋：車蓋，代指車。 飛：飛馳的馬。鞚（kòng）：有嚼口的馬絡頭。 斗（dǒu）城：漢長安故城，這裏借指汴京。 嗾（sǒu）：指使犬的聲音。 冗（rǒng）從：散職侍從官。 倥偬（kǒng zǒng）：事多、繁忙。 鶡弁（hé biàn）：本義指武將的官帽，指武官。 笳鼓：都是軍樂器。 漁陽：安祿山起兵叛亂之地。此指侵擾北宋的少數民族發動了戰爭。 七絃桐：即七絃琴。桐木是製琴的最佳材料，故以「桐」代「琴」。

少年時一股俠氣，結交各大都市的豪雄之士。待人真誠，肝膽照人，遇到不平之事，便會怒髮衝冠，具有強烈的正義感。站立而談，生死與共。我們推崇的是出衆的勇敢，狂放不羈傲視他人。輕車簇擁聯鑣馳逐，出遊京郊。在酒店裏豪飲，酒罈浮現出誘人的春色，我們像長鯨和垂虹那樣飲酒，頃刻即乾。間或帶着鷹犬去打獵，霎那間便蕩平了狡兔的巢穴。雖然歡快，可惜時間太過短促。 就像盧生的黃梁一夢，很快就離開京城。駕孤舟飄流於水中，唯有明月相伴。散職侍從官品位卑微，事多繁忙，情懷愁苦。陷入了污濁的官場仕途，擔任了繁重的文書事物工作。像我這樣成千上萬的武官，都被支派到地方上去打雜，勞碌於文書案牘，不能殺敵疆場、建功立業。笳鼓敲響了，漁陽之兵亂起來了，戰爭爆發了，想我這悲憤的老兵啊，卻無路請纓，不能爲國禦敵，生擒西夏酋帥，就連隨身的寶劍也在秋風中發出憤怒的吼聲。悵恨自己極不得志，只能滿懷惆悵遊山臨水，撫瑟寄情，目送歸鴻。