此词上阕落笔先从追忆作者在东京度过的六、七年倜傥逸群的侠少生活写起，「侠」、「雄」二字总摄下文，接写豪侠们的「侠」、「雄」品格，勇敢正义，慷慨豪爽，再写豪侠们「侠」、「雄」的具体行藏，驰逐、射猎、豪饮，过着快乐的生活。上阕有点有染，虚实相间地向读者展示了一幅弓刀武侠的生动画卷。换头紧承「乐匆匆」三字，用「似黄梁梦」四字转折文意、变换情绪，锋芒直指埋没扼杀人才的封建统治阶级。「笳鼓动」以下六句，是全词的高潮，极写报国无门的悲愤，爱国之情，感人至深。最后三句，变激烈为凄凉，写理想破灭的悲哀。全词风格苍凉悲壮，感情充沛，叙事、议论、抒情结合紧密，抒发了作者报国无门、忧国忧民的情怀。

五都：泛指北宋的各大城市。 「少年侠气，交结五都雄」句：化用李白「结发未识事，所交尽豪雄」及李益「侠气五都少」诗句。 一诺千金：喻一言既出，驷马难追，诺言极为可靠。语出《史记·季布列传》引楚人谚曰：「得黄金百斤，不如得季布一诺。」 盖：车盖，代指车。 飞：飞驰的马。鞚（kòng）：有嚼口的马络头。 斗（dǒu）城：汉长安故城，这里借指汴京。 嗾（sǒu）：指使犬的声音。 冗（rǒng）从：散职侍从官。 倥偬（kǒng zǒng）：事多、繁忙。 鹖弁（hé biàn）：本义指武将的官帽，指武官。 笳鼓：都是军乐器。 渔阳：安禄山起兵叛乱之地。此指侵扰北宋的少数民族发动了战争。 七弦桐：即七弦琴。桐木是制琴的最佳材料，故以「桐」代「琴」。

少年时一股侠气，结交各大都市的豪雄之士。待人真诚，肝胆照人，遇到不平之事，便会怒髮冲冠，具有强烈的正义感。站立而谈，生死与共。我们推崇的是出众的勇敢，狂放不羁傲视他人。轻车簇拥联镳驰逐，出游京郊。在酒店里豪饮，酒坛浮现出诱人的春色，我们像长鲸和垂虹那样饮酒，顷刻即干。间或带着鹰犬去打猎，霎那间便荡平了狡兔的巢穴。虽然欢快，可惜时间太过短促。 就像卢生的黄梁一梦，很快就离开京城。驾孤舟飘流于水中，唯有明月相伴。散职侍从官品位卑微，事多繁忙，情怀愁苦。陷入了污浊的官场仕途，担任了繁重的文书事物工作。像我这样成千上万的武官，都被支派到地方上去打杂，劳碌于文书案牍，不能杀敌疆场、建功立业。笳鼓敲响了，渔阳之兵乱起来了，战争爆发了，想我这悲愤的老兵啊，却无路请缨，不能为国御敌，生擒西夏酋帅，就连随身的宝剑也在秋风中发出愤怒的吼声。怅恨自己极不得志，只能满怀惆怅游山临水，抚瑟寄情，目送归鸿。